《中國證券報(bào)》專訪｜盈峰資本蔣峰：守正出奇挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)
文章來源：《中國證券報(bào)》發(fā)布時(shí)間：2019-04-09
中國證券報(bào)記者 張煥昀
當(dāng)下，站在A股3200點(diǎn)關(guān)口，投資者對(duì)后市的判斷出現(xiàn)分歧。在盈峰資本總經(jīng)理兼投研負(fù)責(zé)人蔣峰看來，當(dāng)前市場機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，鐘擺邏輯仍將延續(xù)，中期來看，市場或仍將震蕩向上。而他則會(huì)堅(jiān)持守正出奇，持續(xù)致力于挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，聚焦核心資產(chǎn)，爭取長期回報(bào)。
鐘擺即將越過中間位置
蔣峰的投資理念可以總結(jié)為“精選價(jià)值，穩(wěn)健投資”。在他看來，精選價(jià)值是對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的堅(jiān)守，穩(wěn)健則主要體現(xiàn)在嚴(yán)格的風(fēng)控上。
“對(duì)價(jià)值被低估、具有持續(xù)盈利能力的好公司進(jìn)行投資，實(shí)際上可以獲得一定的阿爾法保護(hù)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也并不大，同時(shí)其內(nèi)在回報(bào)處于提升的過程中。這三點(diǎn)疊加起來，就可以被認(rèn)為是一個(gè)好的投資?！笔Y峰坦言。
談到當(dāng)前市場，蔣峰認(rèn)為，整體上，“目前市場機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存”。宏觀經(jīng)濟(jì)方面大概率企穩(wěn)，但是各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示冷暖不均，使得宏觀經(jīng)濟(jì)可能仍處于復(fù)蘇的早期，呈現(xiàn)“乍暖還寒”的狀態(tài)。從政策層面來看，貨幣政策依然保持寬松，減稅政策落地進(jìn)展略超預(yù)期。在此背景下，在外部擾動(dòng)因素化解之前，國內(nèi)流動(dòng)性與政策還會(huì)繼續(xù)保持友好的狀態(tài)。
從估值來看，市場經(jīng)過今年2月以來的快速上漲，整體估值水平恢復(fù)到歷史中位數(shù)附近，特別是有安全邊際的股票越來越少。從資金層面來看，各種增量資金仍在擇機(jī)進(jìn)入中，基金銷售亦明顯回暖。市場的鐘擺看來一如過往，在沒有外力的影響下不太可能在合理位置就停止擺動(dòng)，它會(huì)按照原有的慣性繼續(xù)向上擺動(dòng)。
“從中期角度來看，市場還會(huì)震蕩向上，但可能不是原先估值過低的修復(fù)邏輯，而是鐘擺向上的邏輯?！笔Y峰指出，如果將A股走勢比作鐘擺，2018年底的時(shí)候是鐘擺在左邊，位于估值偏低位置?，F(xiàn)在鐘擺剛到中間位置。但鐘擺不會(huì)到了合理位置就停下，而是一定會(huì)因慣性而向右繼續(xù)突破，到達(dá)一個(gè)估值偏高或者見頂?shù)奈恢?，接下來才?huì)出現(xiàn)回調(diào)。
由此，蔣峰判斷，市場大的方向還是會(huì)往上，但短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素使得震蕩或分化成為下一階段市場的特征，股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)重新排序的過程。首先，2月以來被熱炒的部分沒有基本面支撐的個(gè)股、板塊可能面臨調(diào)整的壓力。其次，豬肉價(jià)格持續(xù)上漲一定會(huì)全面擴(kuò)散，通脹壓力可能上升，初期可能會(huì)因?yàn)橹芷谛砸蛩夭灰詾橐?，中期一定?huì)十分在意。同時(shí)，從海外市場來看，美歐市場可能會(huì)因經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生一定的震蕩，A股或會(huì)受到階段性影響。畢竟A股市場已漲了三成左右，原先可以不太在意的因素，現(xiàn)在需要認(rèn)真評(píng)估。
守正出奇擁抱核心資產(chǎn)
具體的投資機(jī)會(huì)何在？蔣峰表示將在做好基本面研究的前提下，堅(jiān)持守正出奇。所謂“守正”，是指仍將配置重心放在反映有中國競爭力的核心資產(chǎn)上。這類公司盡管經(jīng)歷了不同程度的估值修復(fù)，但是從國際比較的角度看仍不算貴，持有收益率仍顯著高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。從陸續(xù)公布的2018年年報(bào)來看，越來越多的行業(yè)的集聚效應(yīng)越發(fā)明顯，龍頭公司的業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，彎道超車或?qū)沤z逆襲的機(jī)會(huì)越來越少。
對(duì)于“出奇”部分，蔣峰則認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期，運(yùn)營杠桿高的行業(yè)業(yè)績彈性較大。前期港股中的內(nèi)房股已經(jīng)有較強(qiáng)的表現(xiàn)，后面諸如航空、連鎖酒店、博彩等競爭格局較好且運(yùn)營杠桿高的行業(yè)，同時(shí)具備明顯消費(fèi)升級(jí)的屬性，目前估值水平仍處于低位，后期運(yùn)營數(shù)據(jù)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)明顯提升時(shí)，業(yè)績和估值都存在雙升的空間。
在配置與倉位方面，盡管近期市場熱度偏高，但蔣峰坦言“暫不會(huì)對(duì)倉位做太多的調(diào)整，但會(huì)對(duì)組合進(jìn)行不斷優(yōu)化?！彼麜?huì)將性價(jià)比更好的一些標(biāo)的逐步調(diào)進(jìn)組合。例如，目前A股部分公司已經(jīng)偏貴，那么對(duì)應(yīng)的港股公司就值得多加關(guān)注。從數(shù)據(jù)來看，近期南下資金的增多可能就是這樣的一種反應(yīng)。在港股市場，未來隨著大量內(nèi)地資金參與到定價(jià)中，整體估值中樞可能有提升的空間。