盈峰觀察│宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期 樂觀看待A股長期表現(xiàn)
文章來源：盈峰資本發(fā)布時(shí)間：2019-07-17
上半年國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期
近期，我國上半年重要經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)相繼披露。數(shù)據(jù)顯示，上半年我國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，社會(huì)融資逐步回升，數(shù)據(jù)符合預(yù)期。
國家統(tǒng)計(jì)局公布的上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：初步核算，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）450933億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長6.3%；從分季度數(shù)據(jù)來看，一季度同比增長6.4%，二季度增長6.2%。
盈峰資本認(rèn)為，上半年我國經(jīng)濟(jì)增速回歸常態(tài)，以下幾個(gè)數(shù)據(jù)最為值得關(guān)注：
1、在中美貿(mào)易摩擦背景下，我國上半年貨物進(jìn)出口總額同比增長3.9%，出口1-6月增長6.1%；
2、從投資增勢來看，增長依然平穩(wěn)。上半年全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長5.8%，增速比1-5月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增長3%，增速提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資較快增長，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長10.4%和13.5%，增速分別快于全部投資4.6和7.7個(gè)百分點(diǎn)。
12日，央行發(fā)布上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：6月末，社會(huì)融資規(guī)模的存量是213.26萬億元，同比增長10.9%，環(huán)比上行0.3個(gè)百分點(diǎn)。
盈峰資本認(rèn)為，社融增速上行中既有動(dòng)量慣性的因素，亦有表外調(diào)整壓力的消退和地方債的加速投放的驅(qū)動(dòng)因素。央行維持了銀行間市場利率的較寬松格局，一定程度上緩解了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張局面，因此金融機(jī)構(gòu)的總信用依然保持了擴(kuò)張水平，前瞻性的引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)見底回升。
工業(yè)產(chǎn)能利用率見底回升
15日，國家統(tǒng)計(jì)局還發(fā)布了全國工業(yè)產(chǎn)能利用率最新數(shù)據(jù)。2019年二季度，全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.4%，環(huán)比上升0.6%。
從整體宏觀角度觀察，目前部分行業(yè)已進(jìn)入了“被動(dòng)去庫存”階段。而在“被動(dòng)去庫存”階段，庫存將下降但營業(yè)收入同比增速將提升。隨著更多行業(yè)步入“被動(dòng)去庫存”階段，產(chǎn)能利用率將自然提升。而2季度的工業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)完全驗(yàn)證了這一點(diǎn)，隨著減稅降費(fèi)作用的逐漸顯現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)的盈利增速低點(diǎn)大概率將在2-3季度之間出現(xiàn)。
同時(shí)，2季度GDP平減指數(shù)2%，而1季度為1.4%。預(yù)判3季度GDP平減指數(shù)預(yù)判仍然會(huì)有一定下滑，但是4季度GDP平減指數(shù)將回歸至2%附近。考慮今年GDP增速預(yù)判在6-6.3%附近，名義GDP增速將維持在8%以上，因此對(duì)于今年的經(jīng)濟(jì)情況無需過度擔(dān)憂。
注：【GDP平減指數(shù)=(1+名義GDP增速)/(1+實(shí)際GDP增速)-1】
消費(fèi)增長總體加快
社會(huì)消費(fèi)品零售總額上半年增長8.4%，比一季度略有加快。特別是6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長9.8%，比5月份加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。
各消費(fèi)品類的同比增速均有所上升，其中可選類汽車零售在國五、國六的切換下大幅超預(yù)期，6月單月同比增長17%；必選類化妝品6月同比上升22.5%，日用品同比上升12.3%。
盈峰資本認(rèn)為，隨著人均可支配收入的提升，消費(fèi)升級(jí)將持續(xù)涌現(xiàn)。這些機(jī)會(huì)將不僅存在于食品飲料尤其是白酒等傳統(tǒng)消費(fèi)類行業(yè)中，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療、保險(xiǎn)等也都將成為重要構(gòu)成部分。
政策展望
1、7月底，中共中央政治局年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將召開。會(huì)議將分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢,部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，將為下半年投資方向定下基調(diào)。
目前我國正處在深化改革的關(guān)鍵階段。4月份的中央政治局會(huì)議上提到目前中國經(jīng)濟(jì)“總體平穩(wěn)”和“下行壓力”并存，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“注重以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求”，“以高水平對(duì)外開放促進(jìn)深層次改革”，這將是我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的主要矛盾所在。外部形勢平穩(wěn)才會(huì)有利于深化內(nèi)部改革，提高全要素生產(chǎn)率在GDP增量中的貢獻(xiàn)，做到高質(zhì)量發(fā)展。中美元首在G20會(huì)議上達(dá)成協(xié)議，在貿(mào)易層面，美方不再對(duì)中國更多商品加征關(guān)稅，同時(shí)中美兩國重啟貿(mào)易磋商，公平對(duì)待企業(yè)。外部環(huán)境的穩(wěn)定，內(nèi)部的深化改革也將繼續(xù)進(jìn)行。
預(yù)判政治局會(huì)議上將繼續(xù)提到促進(jìn)深層次改革，提高對(duì)外開放水平。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體保持平穩(wěn)，隨著2季度數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)有所緩解。上半年社融存量增速截止6月是10.9%，社融增速略高，預(yù)判未來社融增速有略下降可能，因?yàn)樯缛谠鏊俚倪^高會(huì)帶來宏觀整體杠桿率的上升。預(yù)判下半年社融增速將略有下降，以保持宏觀整體杠桿率的穩(wěn)定，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2、預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月底降息25bp。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席參眾兩院作半年度貨幣政策證詞陳述時(shí)表示，全球主要經(jīng)濟(jì)體減速，美國國內(nèi)通脹有下行風(fēng)險(xiǎn)。地緣及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)不斷，有進(jìn)一步惡化可能，聯(lián)儲(chǔ)將密切跟蹤事態(tài)發(fā)展以便采取合適行動(dòng)保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。
美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于美元貶值，過去數(shù)次美國降息周期的市場表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)表明，美聯(lián)儲(chǔ)降息期間，新興市場貨幣、債券、權(quán)益類市場都有正面表現(xiàn)，當(dāng)然以權(quán)益類表現(xiàn)最好。美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于壓低美元利率，降低美元融資成本，利于美元流向新興市場等高投資回報(bào)率經(jīng)濟(jì)體，對(duì)解決新興市場融資問題、降低新興市場融資利率、提升新興市場股票市場估值都起到了正面的作用。
美聯(lián)儲(chǔ)降息，將利空美元指數(shù)，但會(huì)利多人民幣兌美元匯率，人民幣匯率跌破7的概率將顯著降低。甚至預(yù)判可能會(huì)出現(xiàn)人民幣兌美元升值可能，利多人民幣資產(chǎn)，利多股票市場。
樂觀看待A股長期表現(xiàn)
雖然4月之后的A股市場，在貿(mào)易摩擦影響下出現(xiàn)較大幅度震蕩走勢，但下半年市場中仍然存在很多有利的因素。
第一，目前全球經(jīng)濟(jì)仍處于探底過程中，全球主要經(jīng)濟(jì)體：歐洲央行、日本央行、英國央行、美聯(lián)儲(chǔ)最新貨幣政策和前瞻指引中顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行集體轉(zhuǎn)向“降息”模式概率大幅上升。市場預(yù)計(jì)7月底美國降息的概率為100%。
在此背景下，我國經(jīng)濟(jì)政策亦可能出現(xiàn)調(diào)整，為無風(fēng)險(xiǎn)收益率創(chuàng)造了向下的基礎(chǔ)和空間，尤其是貸款加權(quán)利率，自本輪高點(diǎn)下降空間有限。未來隨著貸款利率市場化改革的推進(jìn)，加權(quán)貸款利率有進(jìn)一步下降空間，以解決中小微企業(yè)的融資難、融資貴問題。
第二，今年減稅政策出臺(tái)早、落實(shí)快，普惠性減稅、結(jié)構(gòu)性減稅并舉，預(yù)計(jì)減稅降費(fèi)規(guī)模為2萬億元，其中減稅占七成左右。對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利的正面積極影響將在下半年開始逐步體現(xiàn)。3季度末開始，企業(yè)的盈利同比增速將可能出現(xiàn)回升。
第三，未來外資資金將繼續(xù)呈持續(xù)流入格局。MSCI在3月1日披露將A股納入比例從5%提高到20%，分三步實(shí)施，8月和11月還會(huì)有兩次提高納入因子，據(jù)測算今年合計(jì)帶來增量資金約654億美元(約合人民幣4379.3億元)。
同時(shí)，羅素指數(shù)公司和道瓊斯指數(shù)公司都將A股納入全球指數(shù)體系，羅素的計(jì)劃將帶來2000億人民幣的外資流入，道瓊斯指數(shù)公司的納入A股計(jì)劃預(yù)計(jì)將帶來1000億的資金流入。全球資金流動(dòng)方面，亦利多A股。