盈峰2019年中期策略｜ 行穩(wěn)致遠 守正出奇
文章來源：盈峰資本發(fā)布時間：2019-07-11
一、上半年市場回顧
1、穩(wěn)定成長行業(yè)引領(lǐng)市場收復(fù)跌幅
2019年上半年市場波瀾起伏。從年初開始，在中美貿(mào)易關(guān)系緩和與國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策加碼的背景下，A股市場在前4個月出現(xiàn)了明顯的估值修復(fù)走勢。進入4月末，A股市場由于國內(nèi)宏觀政策的微調(diào)和中美貿(mào)易關(guān)系趨于緊張而出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，但是隨著6月末G20中美元首會談取得積極進展后，市場風(fēng)險偏好重新趨于穩(wěn)定。
上半年，滬深300指數(shù)上漲了27%，食品飲料、家電和保險等穩(wěn)定成長行業(yè)更是聚集了最多的共識，出現(xiàn)在漲幅榜前列。其中貴州茅臺上半年上漲69.52%，總市值達到12361億；而非銀金融上半年漲幅也達到了44.69%。
盈峰資本認(rèn)為，在不確定的宏觀經(jīng)濟形勢下，市場正逐步給予穩(wěn)定成長類個股“確定性溢價”。在經(jīng)歷了多輪震蕩后，市場可能會對以下兩個基本事實趨于認(rèn)識一致，也即中國的宏觀經(jīng)濟增速仍將繼續(xù)下臺階，而中美激烈的競爭關(guān)系將長期存在。這在較大范圍內(nèi)形成共識的話，市場整體就不至于因大幅預(yù)期差而產(chǎn)生劇烈的波動，而專心精選行業(yè)和個股可能是最好的應(yīng)對策略。
2、穩(wěn)增長成為宏觀政策主基調(diào)
上半年全球經(jīng)濟依然處于下行態(tài)勢，全球經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)依然下行。摩根大通的全球制造業(yè)PMI依然處于下滑當(dāng)中，6月數(shù)據(jù)達到了2012年以來最疲軟的狀態(tài)，是6年半以來的最低。
快速消失的全球制造業(yè)訂單，主因在于疲軟的需求受到了全球貿(mào)易摩擦帶來巨大的影響。美國的貿(mào)易政策已經(jīng)給全球經(jīng)濟帶來了巨大的不確定性。世界銀行已經(jīng)下調(diào)了對今明兩年全球GDP增速的展望。
目前全球經(jīng)濟尚處于探底過程中，但就周期而言中國經(jīng)濟領(lǐng)先于全球經(jīng)濟。中國經(jīng)濟的韌性相對更強些，最重要的原因是中國仍處于快速城市化的進程中。目前中國的城市化率大致在60%左右，和歐美韓日等發(fā)達國家相比，中國的城市化率仍然有明確的提升空間。
更重要是，中國政府調(diào)控經(jīng)濟的體系漸趨成熟，工具箱內(nèi)政策儲備比較豐富。在4月召開的政治局會議上，經(jīng)濟政策總基調(diào)由“六個穩(wěn)”（“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”）開始轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險、保穩(wěn)定”。穩(wěn)增長排在首位，其次是促改革和調(diào)結(jié)構(gòu)。有利于深化內(nèi)部改革，提高全要素生產(chǎn)率在GDP增量中的貢獻，做到高質(zhì)量發(fā)展。
3、外資資金呈持續(xù)流入格局
2019年上半年，通過滬深港通流入的資金總量為963億，6月資金流入趨勢最為明顯。
未來外資資金將繼續(xù)呈持續(xù)流入格局。MSCI在3月1日披露將A股納入比例從5%提高到20%，按照當(dāng)該方案，MSCI擴大納入在6月與8月將帶來增量資金分別為172.7億美元(約合人民幣1,156.1億元)，在11月將帶來增量資金308.8億美元(約合人民幣2,067.1億元)，合計帶來增量資金654.2億美元(約合人民幣4,379.3億元)。
最有可能從納入MSCI中受益的行業(yè)包括：食品飲料、非銀金融、家電、銀行等，市值排名靠前的龍頭股更有可能獲得外資青睞。
二、下半年市場展望
1、中美貿(mào)易摩擦進入緩和期，提升國內(nèi)需求將成為主要著力點
G20中美元首會談，有望開啟中美兩國關(guān)系的新篇章，兩國關(guān)系也將定位為戰(zhàn)略合作伙伴。盈峰資本認(rèn)為，盡管中美之間的激烈競爭長期存在，但短期在貿(mào)易領(lǐng)域達成一項互利的協(xié)議的可能性在提升。
從美國方面來看，對中國更多商品加征關(guān)稅的反對聲音在六月份驟增。據(jù)耶魯大學(xué)、加州大學(xué)洛杉磯分校、加州大學(xué)伯克利分校和哥倫比亞大學(xué)的學(xué)者們估計，在貿(mào)易戰(zhàn)最近一次升級之前，關(guān)稅已經(jīng)令美國消費者增加每年690億美元成本。如果貿(mào)易戰(zhàn)全面爆發(fā)，可能會導(dǎo)致近3000億美元的損失。其次，美國的就業(yè)也將受到沉重打擊，有數(shù)據(jù)顯示超過45.5萬個美國就業(yè)機會都將面臨風(fēng)險。
從我國情況來看，1-5月中國出口按照美元計算同比增長0.4%，預(yù)判下半年還會有一些下降，但總體穩(wěn)定。前5個月，我國在加大和歐盟和東盟的合作，出口增速保持高增速，在一定程度上能夠彌補對美出口的損失。除了穩(wěn)定外需外，發(fā)展國內(nèi)需求應(yīng)該是當(dāng)前經(jīng)濟政策的主要著力點。數(shù)據(jù)顯示，目前產(chǎn)業(yè)債的信用利差中位數(shù)處于下降通道，表明企業(yè)的融資環(huán)境在逐步改善，逆周期調(diào)節(jié)政策將會繼續(xù)發(fā)揮作用。地方債發(fā)行提速，將對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有一定的拉動作用，最終能夠起到穩(wěn)定內(nèi)需的作用。
2、企業(yè)盈利預(yù)計三季度觸底回升
PPI的情況同比低點預(yù)判低點在3季度左右：
A股中非金融企業(yè)的盈利水平和PPI的同比相關(guān)性非常強，預(yù)判A股的非金融企業(yè)盈利的低點也在3季度左右。3季度末開始，企業(yè)的盈利同比增速將出現(xiàn)回升。
目前工業(yè)企業(yè)利潤總額增速已經(jīng)在低位企穩(wěn)，同時考慮到減稅降費的影響，工業(yè)企業(yè)的盈利增速低點大概就在2-3季度之間。
3、A股整體估值處于合理水平
目前的滬深300指數(shù)的FED值是4.62，分位為P51，A股的估值整體處于合理水平，目前的估值分位處于2009年以來的中間水平，A股的估值目前為中性。
從歷史估值的比較來看，目前仍處于低估位置的行業(yè)有：傳媒、商貿(mào)零售，周期性行業(yè)如地產(chǎn)、銀行、汽車、建筑、煤炭、石化、有色金屬、基礎(chǔ)化工、建材、機械、電力及公用事業(yè)等?？梢钥吹?，食品飲料的估值已經(jīng)明顯高于過去的P50分位。
4、消費、產(chǎn)業(yè)升級將帶來長期投資機會
從股市估值角度來看，中國的A股和H股都處于歷史中位狀態(tài)，而美國的股市可能高于歷史均值。美股的FED值處于高位，而中國A股的FED值處于低位，加之中美兩國的經(jīng)濟周期處于不同的階段，所以中國A股市場的配置價值更為凸顯。
中國仍然處在快速城市化的階段，目前城市化率剛剛達到60%，城市化率在未來15年左右有望達到75%以上，隨后城市化率增速將變慢，但依然將維持上行。
盈峰資本認(rèn)為，我國目前的發(fā)展階段和上世紀(jì)80年代的日本或90年代的韓國有類似之處，尤其在產(chǎn)業(yè)升級和消費升級領(lǐng)域，具備很好的投資機會。精選價值策略的投資機會主要來自于以下行業(yè)或板塊中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司：
1、受益于城市化進程加快、內(nèi)容深化和消費擴大和升級的行業(yè)或板塊，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、優(yōu)勢商業(yè)和先進服務(wù)業(yè)等；
2、受益于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷且在國際競爭中具備比較優(yōu)勢的先進制造業(yè)；
3、受益于中國宏觀經(jīng)濟向好和人均財富顯著增加的金融服務(wù)業(yè)；
4、壁壘清晰且投資回報顯著的部分具有自然壟斷特性的行業(yè)。
三、下半年市場可能面臨的風(fēng)險點
1、過往歷史經(jīng)驗顯示，中國宏觀經(jīng)濟趨于向好的階段，總是“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“防風(fēng)險”政策積極實施之時。當(dāng)前金融供給側(cè)改革正在逐步深入的階段，打破剛兌，并有序地安排一些資產(chǎn)不良的金融機構(gòu)退出市場仍將在下半年進一步推進，市場的流動性有可能階段性地趨緊，對權(quán)益市場形成一定的沖擊。
2、美債短期與長期利率倒掛預(yù)示著美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險在上升，預(yù)防式降息未必能夠緩解美國有可能的衰退問題。同時美國股市在經(jīng)歷多年上漲之后可能面臨著一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，美國股市的波動和美元匯率的波動都會對包括中國股市在內(nèi)的新興市場產(chǎn)生沖擊。
3、雖然短期中美貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和，但中美貿(mào)易爭端本質(zhì)是兩國全球地位重新定位的問題，短期緩和并不意味著長期就沒有沖突，中美激烈競爭關(guān)系可能會長期保持下去，對此必須有一定的準(zhǔn)備。