盈峰策略
? 遠(yuǎn)離風(fēng)暴中心，你將錯(cuò)過(guò)的那些“完美閃電”
文章來(lái)源：盈峰資本發(fā)布時(shí)間：2020-04-01
在市場(chǎng)中，找到最具成長(zhǎng)力的股票，并在其股價(jià)的最低點(diǎn)買(mǎi)入，在股價(jià)的最高點(diǎn)賣(mài)出，獲取其中最高的差價(jià)；當(dāng)“黑天鵝”、“灰犀牛”等事件突然襲來(lái)時(shí)，能夠在危機(jī)爆發(fā)之前全身而退，在黎明前的至暗時(shí)刻與離場(chǎng)者擦身而過(guò)。
以上這些都可被稱(chēng)為：MarketTiming-擇時(shí)，是很多投資人竭盡心力，希望能找到獲得完美投資的路徑。
但真實(shí)的投資過(guò)程中，真的能夠如所愿，存在精準(zhǔn)的擇時(shí)、完美的投資么？
時(shí)間是你的朋友，而時(shí)機(jī)不是、
在歷史的長(zhǎng)河中，站在任意時(shí)點(diǎn)回首過(guò)往，在市場(chǎng)上下起伏的曲線中，一些短暫的節(jié)點(diǎn)顯得尤為重要，也被稱(chēng)為—“完美閃電”時(shí)刻。它們分布非常不均勻，甚至與牛市還是熊市也并無(wú)太多關(guān)聯(lián)，但關(guān)鍵的幾天往往可以成就或是摧毀整個(gè)投資計(jì)劃。
數(shù)據(jù)可以帶給我們最直觀的感受。
有研究者統(tǒng)計(jì)了從1996年到2015年，長(zhǎng)達(dá)20年里投資標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)。如果在超過(guò)4000個(gè)交易日中，錯(cuò)過(guò)了其中漲幅最大的十個(gè)交易日，收益率將從長(zhǎng)期持有不動(dòng)的每年4.8%下降至每年1.3%，回報(bào)僅僅相當(dāng)于銀行活期存款利率；若錯(cuò)過(guò)的是僅僅1%的最好的交易日，收益率將變?yōu)樘潛p4%，20年的努力將毀于一旦。
這一規(guī)律在A股市場(chǎng)中同樣存在。同樣在1996—2015年這20年的時(shí)間段中，上證綜指年回報(bào)率接近10%，但如果錯(cuò)過(guò)其中漲幅的最大的5天，回報(bào)將下降至8%；如果錯(cuò)過(guò)其中的40天，回報(bào)將變?yōu)?3.8%。
這些占比僅為1%的“完美閃電”時(shí)刻何時(shí)到來(lái)，沒(méi)有人能夠預(yù)知。但僅僅依據(jù)感覺(jué)、市場(chǎng)情緒而進(jìn)行投資時(shí)，很有可能錯(cuò)過(guò)那些市場(chǎng)突然出現(xiàn)的完美交易日，最終大幅拉低自己的投資回報(bào)。聰明且成功的投資人，會(huì)遵從長(zhǎng)期投資理念進(jìn)行投資，而不是試圖投機(jī)挑選最低點(diǎn)和最高點(diǎn)。
彼得·林奇曾表示，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)買(mǎi)賣(mài)股票的行為實(shí)質(zhì)就是擇時(shí)者。擇時(shí)者試圖預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)波動(dòng)和股價(jià)波動(dòng)，并據(jù)此獲得盈利而退場(chǎng)。但是，沒(méi)有多少人可以用這種傻瓜都懂的方法真正賺到錢(qián)。
投資中的好時(shí)機(jī)與壞時(shí)機(jī)
剛剛結(jié)束的3月，美股經(jīng)歷了連續(xù)四次熔斷，恐慌情緒在市場(chǎng)中蔓延。
但據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)披露，巴菲特3月3日斥資3.59億美元增持了紐約梅隆銀行，增持后占紐約梅隆銀行股本比例超過(guò)10%。此外，2月27日巴菲特掌舵的伯克希爾斥資4530萬(wàn)美元買(mǎi)入達(dá)美航空超97.6萬(wàn)股，平均每股46.4美元。
按照目前走勢(shì)，手握現(xiàn)金旁觀市場(chǎng)已久的巴菲特似乎抄底抄在了“半山腰”處，不過(guò)秉承價(jià)值投資的巴菲特似乎也并不在乎一時(shí)得失，類(lèi)似的案例在其投資生涯中也并非首次出現(xiàn)。
其實(shí)，在伯克希爾歷史上，也曾出現(xiàn)多次股價(jià)暴跌的至暗時(shí)刻。
第一次：從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，美國(guó)的股票市場(chǎng)出現(xiàn)了整體性的大幅下跌，伯克希爾公司的股票難以幸免。到1975年10月，股票價(jià)格從兩年前的90多美元被腰斬至每股40美元；
第二次：1987年發(fā)生全球性股災(zāi)，伯克希爾的股價(jià)又一次受到較大沖擊，股價(jià)從每股4000美元跌至3000美元左右，短時(shí)間跌幅達(dá)到25%；
第三次：1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，伯克希爾再度受到重創(chuàng)，股票價(jià)格從每股8900美元急跌38.2%至5500美元；
第四次：20世紀(jì)90年代末美國(guó)科網(wǎng)股泡沫破裂后，伯克希爾股價(jià)亦出現(xiàn)暴跌。
金融學(xué)教授AmitGoyal和SunilWahal追蹤了3400個(gè)美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者——包括企業(yè)退休賬戶、大學(xué)基金、工會(huì)基金等在1994-2003年十年間選擇和更換專(zhuān)業(yè)管理人的行為。結(jié)論很有趣，機(jī)構(gòu)投資者通常因?yàn)楣芾砣诉^(guò)去三年的超額收益優(yōu)秀而決定雇傭，但雇傭后三年，這些管理人的年化超額收益迅速縮水，甚至不及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。而解雇管理人也遇到同樣的狀況，那些因?yàn)檫^(guò)去幾年回報(bào)不夠理想而被解雇的管理人，解雇后的回報(bào)卻優(yōu)于新雇傭的管理人。
再回到伯克希爾的投資中，如果投資人在其中任意一次危機(jī)之中退縮，也就不會(huì)再有之后的傳奇。自今年2月19日美股陷入劇烈波動(dòng)以來(lái)，伯克希爾公司股價(jià)跌幅超過(guò)32%，這一次投資人又會(huì)做出怎樣的抉擇？
如何面對(duì)回撤？芒格已給了我們答案：如果你對(duì)于在一個(gè)世紀(jì)內(nèi)發(fā)生兩三次或者更多次市場(chǎng)超過(guò)50%下跌不能泰然處之，你就不適合做投資，并且和那些具有能理性處理市場(chǎng)波動(dòng)的投資者相比也只能獲得相對(duì)平庸的投資收益。
避免短期擇時(shí)，不要浪費(fèi)任何一次危機(jī)
在人類(lèi)文明發(fā)展史中，艱難困苦、危機(jī)時(shí)刻常常相伴，但歷史的車(chē)輪依然向前，并一次次從危機(jī)中走出。與之相應(yīng)，從長(zhǎng)期的角度，股市也伴隨人類(lèi)的發(fā)展，在波動(dòng)中不斷創(chuàng)出新高。
霍華德·馬克斯說(shuō)“所有偉大的投資都始于令人不安的環(huán)境”。
2008年的全球金融海嘯已過(guò)去十幾年，但回首過(guò)往，依然極具參考價(jià)值。這一年的美國(guó)股市并非我們想象中的斷崖式下跌從年頭持續(xù)至年尾，甚至其中很多天都處于大幅上漲之中，其中四個(gè)交易日甚至可以躋身美國(guó)市場(chǎng)百年歷史的十大單日漲幅榜單之中。
很多著名基金，在當(dāng)時(shí)的危機(jī)中選擇撤離，遠(yuǎn)離風(fēng)暴中心，最終也錯(cuò)過(guò)了那些“完美閃電”時(shí)刻，導(dǎo)致獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤(pán)。
以下這張圖可以給我們帶來(lái)很多啟示與思考
事實(shí)上，主觀擇時(shí)存在諸多弊端：
1.擇時(shí)成功率低于50%。盡管市場(chǎng)存在很多擇時(shí)成功的案例，但那往往是“幸存者偏差”，運(yùn)氣成分大于實(shí)際能力。即使是像老虎基金這種曾戰(zhàn)功赫赫的基金，也很難掌握擇時(shí)這件事。
2.擇時(shí)降低了資金的使用率。擇時(shí)意味著一段時(shí)間的空倉(cāng)期，而這部分資金損失了賺取阿爾法收益的機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，損失的阿爾法收益將高于擇時(shí)成功所獲得的收益。
3.擇時(shí)不利于進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。避免輕易擇時(shí)，避免押注短期的市場(chǎng)走勢(shì)，我們就又能避免一種虧損。
恐懼與貪婪，當(dāng)前市場(chǎng)的一些決策依據(jù)
新冠肺炎疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和股市的沖擊依然在蔓延，避險(xiǎn)情緒依然濃厚。但我們認(rèn)為，疫情的影響不會(huì)超過(guò)2008年由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)。
此時(shí)應(yīng)以怎樣的心態(tài)進(jìn)行投資，依然可以FED模型作為參考依據(jù)。
截至3月27日，A股FED（HS300）值為6.28，處于P18分位，意味著目前進(jìn)行投資的勝率，高于歷史82%的時(shí)間。標(biāo)普500FED則處于P7.5分位。
目前將關(guān)注以下四類(lèi)機(jī)會(huì)：
一是互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)。我國(guó)頂尖的互聯(lián)網(wǎng)公司在全球都具有競(jìng)爭(zhēng)力，估值性價(jià)比不錯(cuò)。這些公司的云計(jì)算等橫向布局都在進(jìn)入收獲期，海外市場(chǎng)調(diào)整為這些龍頭公司提供了介入機(jī)會(huì)。而應(yīng)對(duì)疫情的隔離措施又給互聯(lián)網(wǎng)提供了外部催化劑。
二是高分紅的龍頭公司。一家高分紅公司至少有幾個(gè)特點(diǎn)：估值不高，現(xiàn)金流質(zhì)量好，負(fù)債率不高。高分紅公司代表了便宜的現(xiàn)金流質(zhì)量好的公司，從長(zhǎng)期角度看，分紅收益率比較高的龍頭公司目前相對(duì)低估、具有比較好的性價(jià)比。
三是看好格局向好的行業(yè)。在很多行業(yè)重新洗牌的過(guò)程中，優(yōu)勝劣汰，行業(yè)格局向好，盈利水平得到比較好的改善。
四是找到被錯(cuò)殺的公司。疫情對(duì)休閑消費(fèi)影響較多，如餐飲、旅游、酒店等行業(yè)，接下來(lái)一兩個(gè)季度業(yè)績(jī)未必能好轉(zhuǎn)。如有逆向走強(qiáng)的行業(yè)龍頭，將獲得重新定價(jià)機(jī)會(huì)。
值得注意的是，港股市場(chǎng)作為離岸金融市場(chǎng)，盡管相對(duì)美股表現(xiàn)出了一定的抗跌性，但很大程度上仍受到海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售的影響，表現(xiàn)弱于A股。但我們相信，一旦海外金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，中國(guó)資產(chǎn)有望獲得較好的絕對(duì)收益，近期南下資金數(shù)據(jù)也在印證我們的判斷。