[轉(zhuǎn)載]華爾街見聞：對(duì)話 | 盈峰資本蔣峰：股票投資少犯錯(cuò)誤比多找機(jī)會(huì)更重要
文章來源：華爾街見聞發(fā)布時(shí)間：2019-02-09
摘要：“畢業(yè)”于基金業(yè)“黃埔軍?！?，2018年9月加入盈峰資本，蔣峰坦言“奔私有挑戰(zhàn)”。但他尋找“三好學(xué)生”的投資理念并未因職業(yè)跑道切換而改變。展望2019年，蔣峰認(rèn)為，投資上有三大主線值得關(guān)注。
2018年年下半年，南方基金專戶體系的領(lǐng)軍人物蔣峰“奔私”引起了業(yè)內(nèi)不小的震動(dòng)。
蔣峰，18年公募基金投資經(jīng)驗(yàn)，歷任南方基金董事總經(jīng)理（MD）、首席投資官（專戶）、年金及專戶投決會(huì)主席、社保基金投決會(huì)主席、固定收益投決會(huì)副主席及權(quán)益專戶投資部總經(jīng)理。他在南方主要負(fù)責(zé)社保基金、保險(xiǎn)委外等權(quán)益專戶組合的投資管理工作。其管理的社保組合不僅規(guī)模超大，而且業(yè)績(jī)記錄十分優(yōu)異。他的投資經(jīng)歷里，不僅作為機(jī)構(gòu)投資者第一家參與了2005年開始的股權(quán)分置改革，更經(jīng)歷了2008年的全球金融危機(jī)， 2015年股市異常波動(dòng)和2016年的A股熔斷的考驗(yàn)。一路挑戰(zhàn)，積累的不僅是閃亮的業(yè)績(jī)，更有應(yīng)對(duì)不同局面的豐富經(jīng)驗(yàn)。
而今他切換跑道，正式出任盈峰資本—一家以家族財(cái)富管理為特色的陽光私募的總經(jīng)理，并擔(dān)綱公司投研的負(fù)責(zé)人。他“奔私”的心路歷程、多年在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中形成的投資理念以及對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的看法，當(dāng)然值得關(guān)注。
坦言“奔私”有挑戰(zhàn)
“在想換個(gè)環(huán)境，挑戰(zhàn)自我的時(shí)候，碰到了一群志同道合的小伙伴和有理念、有格局的股東”，蔣峰如此解釋自己邁出主流公募、加入盈峰資本的原因。
對(duì)于選擇在2018年這個(gè)時(shí)點(diǎn)“奔私”是否與市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)系。蔣峰笑稱，自己最不擅長(zhǎng)的就是擇時(shí)，2018年9月份這個(gè)時(shí)點(diǎn)順利交接完手頭的工作，可以正式離開南方基金是多種因素的結(jié)果，和點(diǎn)位基本沒有太大的關(guān)系。但是對(duì)比2015年公募基金經(jīng)理洶涌的奔私潮，至少證明自己并不是一個(gè)隨波逐流的人。
“市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)出來，投資相對(duì)好做，但募資通常會(huì)比較困難。而在市場(chǎng)高點(diǎn)出來，募資相對(duì)容易，但投資方面的勝率有可能體系性地降低?！?離開公募的大平臺(tái)，總體而言挑戰(zhàn)甚于機(jī)遇，要把團(tuán)隊(duì)聚集起來并整合好，把理念和打法捏聚成型，并能夠保持持續(xù)性，并不是一件容易的事情。
“好在我們現(xiàn)在聚集起來的小伙伴，大家在價(jià)值觀和投資理念方面還是比較一致的，不少人已經(jīng)具備了8-10年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，剛好是好奇心、研究能力和投資經(jīng)驗(yàn)三個(gè)維度結(jié)合較好的階段。他們?cè)敢夂臀乙黄饛囊恍┗疽?guī)律出發(fā)，去做些有意義的探索，也做好了迎接困難的準(zhǔn)備。在盈峰資本，他們可以獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)?！笔Y峰對(duì)于盈峰資本未來的發(fā)展還是頗有信心。
選股如同尋找“三好學(xué)生”
從公募基金轉(zhuǎn)身到盈峰資本，蔣峰的投資理念并未發(fā)生改變。
“我們團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)通過深度研究精選行業(yè)和個(gè)股。我們把研究資源重點(diǎn)配置于競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)良好且有良好發(fā)展前景的若干個(gè)行業(yè)板塊，股票池內(nèi)覆蓋的公司數(shù)目有嚴(yán)格的限制，核心股票池可能就幾十家公司。如果我們發(fā)覺研究覆蓋能力跟不上的話，還可能會(huì)進(jìn)一步精簡(jiǎn)。在盈峰資本，投資理念和基本投資方法上跟之前并沒有本質(zhì)的區(qū)別?！?/p>
從選股角度來說，蔣峰將自己的投資理念和方法歸納為——尋找“三好學(xué)生”。概言之，就是在好行業(yè)中尋覓好公司，耐心等待好的價(jià)格。
“有的時(shí)候，選到好公司并不意味著一定是項(xiàng)回報(bào)好的投資。比如，你投到小米應(yīng)該是蠻幸運(yùn)的，小米只花了7年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了從零收入到千億收入的躍遷，蘋果再厲害也花了20年。但即便如此，如果買貴了回報(bào)同樣難以令人滿意。”蔣峰舉例說。
從投資體系的角度，蔣峰亦有自己熟稔的方法，他認(rèn)為投資關(guān)鍵是最好三個(gè)方面的“功課”。
首先，要做好基本面的分析。行業(yè)變化，公司商業(yè)模式的分析，公司價(jià)值的估算，對(duì)這些始終要有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)。不管市場(chǎng)風(fēng)格怎么變，個(gè)股的價(jià)值在短期內(nèi)是比較穩(wěn)定的。這些是蔣峰投資決策的關(guān)鍵基礎(chǔ)。
其次，要做好市場(chǎng)整體狀況的判斷。蔣峰往往通過股票市場(chǎng)整體回報(bào)水平跟無風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的比較，對(duì)市場(chǎng)所處的相對(duì)位置，做一個(gè)客觀的判斷。
其三，要對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做冷靜的分析。“人多的地方盡量少去”是蔣峰的一個(gè)重要感受。
所謂“人多”，指的是市場(chǎng)高度關(guān)注且對(duì)未來的業(yè)績(jī)預(yù)期打得特別滿的標(biāo)的。這種熱門股往往意味著定價(jià)相對(duì)充分，盈利空間可能會(huì)大幅減少，一旦出現(xiàn)與預(yù)期較大的差別往往容易出現(xiàn)“踐踏”。
與之相反，在一些“人少”的板塊，即投資者預(yù)期比較悲觀且覆蓋不充分的的板塊中，找到一些性價(jià)比高的投資標(biāo)的的勝率相對(duì)會(huì)更高些。
逆勢(shì)挖掘，投資有道
完整的投資邏輯，逆向的思考角度，幫助蔣峰在歷史上創(chuàng)造了優(yōu)異的業(yè)績(jī)，也有過不少成功的案例。
2013年初他剛接管社保組合時(shí)，一個(gè)重要的配置就是大手筆買入品牌白酒公司。但好景不長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)由于”八項(xiàng)規(guī)定“的嚴(yán)格落實(shí)以及后面的塑化劑事件，使得過度依賴“三公消費(fèi)”的白酒板塊遭遇重創(chuàng)，很多品牌白酒公司遭遇了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)拋售。
但蔣峰通過比較詳盡的數(shù)據(jù)分析，得出中國(guó)品牌消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)將加快的結(jié)論，進(jìn)而他認(rèn)為高端白酒的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)趨于良性，其中強(qiáng)勢(shì)品牌的地位將進(jìn)一步強(qiáng)化?；谶@幾個(gè)因素，蔣峰大手筆增倉一批品牌白酒公司，有的一度進(jìn)入其前十大流通股東?！爱?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者紛紛拋售，只有我們跟QFII在買?！?/p>
在2017年四季度到2018年的上半年，蔣峰判斷市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)比較充分，開始逐步兌現(xiàn)盈利，這一筆長(zhǎng)期投資獲益十分豐厚。
同樣，2014年在銀行股上的布局，也再次證明了蔣峰的“火眼金睛”。
“2014年上半年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的通縮，上游行業(yè)供過于求的矛盾十分突出。2013年的錢荒也導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，信用風(fēng)險(xiǎn)事件開始增多。那時(shí)銀行的壞賬開始冒頭，而且還面臨著互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，市場(chǎng)對(duì)銀行股的預(yù)期十分悲觀。資產(chǎn)質(zhì)量較好的銀行都跌破了凈資產(chǎn)，不少銀行深度破凈，無人問津，市場(chǎng)的興奮點(diǎn)主要集中在以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小成長(zhǎng)股上?！?/p>
但蔣峰通過詳盡的研究分析后，覺得當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)過充分計(jì)提后還有18%左右ROE回報(bào)的優(yōu)質(zhì)銀行給予的估值過于苛刻了。壞賬是銀行商業(yè)模式的組成，市場(chǎng)對(duì)不良問題和互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊問題過度擔(dān)憂了，特別是在定價(jià)方面對(duì)不同模式和資產(chǎn)質(zhì)量的銀行沒有很好的差別定價(jià)。隨后蔣峰在優(yōu)質(zhì)銀行股上進(jìn)行了較大規(guī)模的布局。得益于銀行股每年15%-18%的ROE回報(bào)以及估值水平有所提升，銀行股在蔣峰所管理的組合中每年都提供了穩(wěn)定且不菲的回報(bào)。
蔣峰認(rèn)為，投資要在確定性上面做足文章，并盡最大的可能減少錯(cuò)誤，把握住了這兩點(diǎn)，投資結(jié)果最終都不會(huì)差。
2019年對(duì)市場(chǎng)的看法
展望2019年，股票市場(chǎng)面臨的場(chǎng)景是宏觀經(jīng)濟(jì)往下，托底政策力加大，以及股票估值水平處于中低位置這樣的格局。蔣峰認(rèn)為，流動(dòng)性寬松的大背景下，具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力且估值水平較低的優(yōu)質(zhì)龍頭公司會(huì)受到機(jī)構(gòu)資金的青睞，而部分中小公司仍將繼續(xù)經(jīng)受經(jīng)濟(jì)周期和估值回歸兩個(gè)維度的考驗(yàn)。
在他看來，市場(chǎng)面臨的環(huán)境可能比2018年稍稍有利，大的風(fēng)險(xiǎn)事件都已經(jīng)“擺在臺(tái)面上”。無論是去杠桿帶來的沖擊，還是中美貿(mào)易摩擦帶來的沖擊，都已經(jīng)顯性化，而未來這些情況一旦有些好轉(zhuǎn)，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。
蔣峰強(qiáng)調(diào)，在全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不太明朗的大背景下，會(huì)比以往更加強(qiáng)調(diào)投資標(biāo)的的質(zhì)量，而且要在價(jià)格上留有足夠的安全邊際。
“今年上半年如果宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下臺(tái)階，企業(yè)盈利必然會(huì)面臨下移的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，競(jìng)爭(zhēng)格局差的行業(yè)可能會(huì)放大宏觀的負(fù)面因素。優(yōu)選好行業(yè)中的好公司，而且還要明顯低估的龍頭公司，或許才能對(duì)面臨的不確定性給予補(bǔ)償。”
對(duì)于2019年的投資思路，蔣峰表示，未來還是會(huì)圍繞著中國(guó)消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際化的幾條主線展開。相對(duì)看好傳統(tǒng)行業(yè)中抵御風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的龍頭公司以及新經(jīng)濟(jì)中具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的平臺(tái)型公司，這些企業(yè)率先走出經(jīng)濟(jì)寒冬和資本寒冬的概率最大。
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