盈峰策略｜砥礪前行 行穩(wěn)致遠(yuǎn)
文章來源：盈峰資本發(fā)布時(shí)間：2019-11-18
從“乍暖還寒”到“韌性增強(qiáng)”，即將走過的2019年資本市場(chǎng)留給投資人許多回憶與思考。盈峰資本一直堅(jiān)信業(yè)績(jī)加溝通鑄就信任，希望藉此機(jī)會(huì)對(duì)下一階段將處于的市場(chǎng)場(chǎng)景及操作策略進(jìn)行展望。
以下為《盈峰資本市場(chǎng)展望》節(jié)選，篇幅所限，難免掛一漏萬。所幸我們正站在中國(guó)資本市場(chǎng)新的起點(diǎn)之上，目前僅僅是“船兒”出港階段，未來航程中我們將不斷優(yōu)化流程，力求砥礪前行，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
1、2019年以來市場(chǎng)回顧
“精選價(jià)值”理念貫穿始終
今年以來，資本市場(chǎng)處于明顯波動(dòng)之中，期間經(jīng)歷了中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)等事件，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好由年初的樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。
但就像我們?cè)诜磸?fù)強(qiáng)調(diào)，運(yùn)用“精選價(jià)值”投資方法在中國(guó)股票市場(chǎng)可以獲取穩(wěn)定的超額收益。我們通過在競(jìng)爭(zhēng)格局“好”的行業(yè)中優(yōu)選“好”公司，在合適的時(shí)機(jī)下買入并持有，通過投資標(biāo)的業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)和估值水平可能的提升賺取回報(bào)。
盡管市場(chǎng)不乏波動(dòng)，但投資始終圍繞著我們基于深度研究?jī)?yōu)選出的大消費(fèi)、先進(jìn)制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)和自然壟斷行業(yè)等重點(diǎn)方向進(jìn)行配置，投資標(biāo)中的絕大部分都是這些領(lǐng)域中的佼佼者。從業(yè)績(jī)歸因分析來看，我們的超額收益也基本實(shí)現(xiàn)了行業(yè)分布的多樣化。
我們認(rèn)為，適度優(yōu)選配置海外市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)中國(guó)上市公司可以提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。當(dāng)前A股市場(chǎng)部分藍(lán)籌股交易“過度擁擠”的現(xiàn)實(shí)也使得適當(dāng)?shù)呐渲煤Ｍ馍鲜兄袊?guó)公司十分必要。
更多關(guān)注被錯(cuò)殺的偏周期藍(lán)籌公司
我們認(rèn)為，就商業(yè)模式而言，強(qiáng)勢(shì)品牌消費(fèi)類公司和部分創(chuàng)新藥生產(chǎn)企業(yè)毫無疑問具有很好的發(fā)展前景和近似于寡頭壟斷的良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，因此長(zhǎng)期而言仍然值得看好。但就中短期而言，我們認(rèn)為市場(chǎng)在抱團(tuán)消費(fèi)股和醫(yī)藥股的過程中錯(cuò)殺的一些偏周期性的藍(lán)籌公司性價(jià)比會(huì)更好些。
我們對(duì)此的信心主要來自于：（1）不管是流動(dòng)性改善還是財(cái)政刺激的作用，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了一定的韌性，不至于一路下滑，事實(shí)上宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出企穩(wěn)好轉(zhuǎn)的跡象；（2）部分偏周期行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局隨著落后產(chǎn)能的出清得到較大的改善。而前期的悲觀預(yù)期使庫存處于相對(duì)較低的位置；（3）減少對(duì)供需總量的宏觀分析，增加對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的微觀分析，在低增速的行業(yè)中同樣也能找出競(jìng)爭(zhēng)格局改善和份額提升帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的標(biāo)的。
9月隨著宏觀數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，我們?cè)谶@些領(lǐng)域中的提前布局得到了市場(chǎng)一定的認(rèn)可。同時(shí)，我們力圖使我們的消費(fèi)品公司配置不局限于“喝酒吃藥”，畢竟“衣食住行、吃喝玩樂”，大消費(fèi)的可選范圍還很多。
2、下一階段的若干展望
宏觀經(jīng)濟(jì)曙光初現(xiàn)
過去幾個(gè)月，全球宏觀經(jīng)濟(jì)一如我們此前所判斷的那樣，下行壓力增大。世界銀行預(yù)測(cè)，全球2019年GDP增速將放緩至2.9%。IMF最新報(bào)告亦指出，全球經(jīng)濟(jì)正同步放緩，全球貿(mào)易急劇惡化及制造業(yè)活動(dòng)低迷是兩大主因，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入下行趨勢(shì)則是變量中的主要因素。
下行的全球經(jīng)濟(jì)中閃出些什么樣的“曙光”？我們認(rèn)為有以下幾個(gè)方面：
（1）主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策和財(cái)政政策極其友好，零利率國(guó)家的逐步增多顯示流動(dòng)性極其寬裕，這對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的而言十分有利。近階段外資持續(xù)流入A股市場(chǎng)在較大程度上受益于此；
（2）中美兩大經(jīng)濟(jì)體周期不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)周期。在我們看來，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)從年初的“乍暖還寒”到當(dāng)前的“韌性增強(qiáng)”，在未來1-2個(gè)季度受益于庫存周期的變化，有望進(jìn)入到復(fù)蘇階段，對(duì)上市公司的盈利增速影響將趨于正面；
（3）受美國(guó)政治周期制約，中美貿(mào)易戰(zhàn)有望繼續(xù)緩和。盡管我們對(duì)中美關(guān)系的長(zhǎng)期前景并不樂觀，但未來一年中邊際改善的概率正在增加。
上市公司盈利增速有望提升
如果我們對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的看法不存在很大偏差的話，明年上市公司盈利增速將受益于低基數(shù)和庫存情況的改善，有望提升。如地產(chǎn)、家電、汽車等早周期行業(yè)受益會(huì)更明顯些，而金融、消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型３址€(wěn)定。高端制造業(yè)將有所分化，但不乏亮點(diǎn)。
我們更想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，在越來越多的行業(yè)進(jìn)入到低速增長(zhǎng)或存量競(jìng)爭(zhēng)的格局內(nèi)，“彎道超車”或“屌絲逆襲”的概率正在降低，具備效率優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將易于在存量競(jìng)爭(zhēng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，繼續(xù)保持較好的盈利增速。
估值水平處于歷史中位
2019年迄今，滬深300指數(shù)取得了32%左右的回報(bào)水平?；貓?bào)的來源有兩部分組成，上市公司的盈利增長(zhǎng)提供了10%左右的回報(bào)，而估值提升提供了22%左右的回報(bào)。目前滬深300指數(shù)的估值水平已經(jīng)回到了歷史中位數(shù)水平。
盡管我們預(yù)期明年上市公司的盈利增速能夠有所提升，但在現(xiàn)有的估值水平之上市場(chǎng)還能有多少的估值提升空間存在著較大的不確定性。對(duì)穩(wěn)定成長(zhǎng)類股票有利的是海外的無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平極低，而A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)正在形成。不利的地方在于國(guó)內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率有所提升，豬價(jià)大幅上漲引發(fā)的CPI快速上漲將至少持續(xù)到明年上半年，是否會(huì)引發(fā)流動(dòng)性的收緊充滿著不確定性。另一個(gè)不利之處在于估值水平從底部起來時(shí)提升相對(duì)容易，而由中位繼續(xù)向高位提升則需要很多好于預(yù)期的催化因素。
資金流入尚可持續(xù)
全球出現(xiàn)“負(fù)利率”的主要經(jīng)濟(jì)體正在逐漸增多?！柏?fù)利率”反映了在有效需求不足的背景下加杠桿進(jìn)行投資的意愿嚴(yán)重缺乏。簡(jiǎn)言之，可以取得穩(wěn)定的有競(jìng)爭(zhēng)力回報(bào)的好的商業(yè)模式在全世界范圍內(nèi)還是稀缺資源。從這個(gè)角度而言，中國(guó)作為一個(gè)仍能保持6%以上增長(zhǎng)率的大經(jīng)濟(jì)體，其中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)在面臨著負(fù)利率威脅的全球資本的推動(dòng)下仍然會(huì)有個(gè)較長(zhǎng)時(shí)段的重估過程。加之中美宏觀經(jīng)濟(jì)的不同步性，使得中國(guó)股市在全球資本市場(chǎng)的配置價(jià)值更為突出。從這兩個(gè)角度而言，我們覺得外資流入中國(guó)A股市場(chǎng)的進(jìn)程雖可能有所波動(dòng)，但在較長(zhǎng)的時(shí)段內(nèi)凈流入的趨勢(shì)依然能夠維持。
對(duì)于國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者而言，資產(chǎn)配置的重構(gòu)正在發(fā)生。一方面是“房住不炒”的政策導(dǎo)向使得房產(chǎn)作為大類資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)顯著下降，不僅增量資金的配置興趣減弱，存量的二手房也會(huì)呈現(xiàn)出流出加快的特點(diǎn)；另一方面，隨著資管新規(guī)的落地和打破剛兌的付諸實(shí)施，高收益固收類產(chǎn)品的規(guī)模得到了大幅度的壓縮。而股票市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)顯著的優(yōu)勢(shì)正在悄悄凸顯。今年以來，牛冠全球的A股表現(xiàn)正在推動(dòng)股市出現(xiàn)一定的財(cái)富效應(yīng)，權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行正在回暖，投資于股市的其他長(zhǎng)期資金也正在聚集。
在全球流動(dòng)性大泛濫的背景下，我們堅(jiān)信，通過不同的形式長(zhǎng)期配置于競(jìng)爭(zhēng)格局良好的行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)上市公司是實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富保值增值的最佳手段。
3、我們的策略
堅(jiān)持兩條主線：消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我們長(zhǎng)期關(guān)注和重點(diǎn)布局的方向；
長(zhǎng)期看好四個(gè)方向：
（1）受益于城市化進(jìn)程加快、內(nèi)容深化和消費(fèi)升級(jí)或擴(kuò)大的行業(yè)和板塊，包括但不限于:優(yōu)勢(shì)電商、先進(jìn)服務(wù)業(yè)、家電、食品飲料、醫(yī)藥等；
（2）受益于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷且具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的先進(jìn)制造業(yè)；
（3）受益于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好和個(gè)人理財(cái)需求顯著增加的現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)；
（4）壁壘清晰且投資回報(bào)顯著的部分具有自然壟斷屬性的行業(yè)；
積極關(guān)注早周期行業(yè)：在宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的背景下，積極關(guān)注家電、汽車、地產(chǎn)等偏早周期的行業(yè)；
適度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，適度降低預(yù)期收益：在估值水平難以大幅提升的背景下，需要適度降低對(duì)未來一年的預(yù)期收益率。未來6個(gè)月，重點(diǎn)關(guān)注通貨膨脹或者“滯脹”可能帶來的流動(dòng)性快速惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
莫道今年春將盡，明年春色倍還人
我們將堅(jiān)持“精選價(jià)值、穩(wěn)健投資”的投資理念，在深度研究和比較分析的基礎(chǔ)上積極調(diào)整投資組合，追求合理的、有競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。站在中國(guó)資本市場(chǎng)新的起點(diǎn)之上，盈峰資本愿與您攜手共進(jìn)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，共同分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來的“精選價(jià)值”！